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| A股未来难靠供求支持、耐心等待机会出现 |
今天的媒体上有3篇文章值得阅读，它们分别刊登于21世纪经济报道、曹仁超日记和南方周末，其中的论断分别是：
1 基本的规律有如天道运行,恢恢而无误。（同意，已经等待了n月）
2 A股未来难靠供求支持，（等待被低估的股票）
3 在负利率时代任何估值都有其道理（但支撑股票价格的是流动性，如果大家的钱能去其他地方，A股一定跌的四脚朝天）
昨天说到：
现在中国经济进退维谷，解决高通胀和经济软着陆的唯一办法只有一个了：人民币大幅跳升！！
那么后果是：石油类股发了，煤炭类不变（没有出口，只有进口），金融类更值钱了（因为可以低价收购金融资产），但是同时，热钱会更汹涌地流入（见2008.3.3之《经济观察报》），因此可以推导出一个不可避免的手段：开闸放水
当然第一步就是：港股直通车（张华峰：直通车变自由行最快6月开),我等不能直接去HK开户的投资人，目前唯一能做的就是逐步买入QDII，越跌越买。相反A股，还是不碰的好。
年初时202购入的几克黄金，已经涨到224，每月涨5%，以黄金计，RMB本年已贬值12%，要跑过通货膨胀，真是不容易啊。
附件
中国股市遭遇"替代"和"分流"
经受天量"解禁股"和"再融资计划"冲击的中国股市终于在监管层的不断安抚下获得"回暖"。被市场口诛笔伐,视为恶性圈钱,当作此轮股市暴跌导火索的平安保险千亿再融资计划被"延期",而另外一个替罪羊"浦发银行10亿股再融资计划"据说将有较大幅度的缩减。2月25日,证监会明确表态认为"上市公司再融资是资本市场的重要功能,是市场实现资源优化配置的重要方式之一,但绝不应是恶意圈钱行为。上市公司应慎重考虑投资者的承受能力。"再加上监管部门最近大力放行新基金,这些传统而又标志性的动作很自然地被解读为"政策底"的形成。于是,2月27日,沪指大涨95.87点,报收4334.05,结束了5 连阴的颓势。
A股市场这一"回暖"注定是短暂性的,它的命运是继续下跌。实际上,目前A股市场迷漫着过度的非理性情绪,一厢情愿的幻想,政策救市的传统智慧以及寻找"替罪羊"的怒火,往往冷静理性的分析会被扣上各种难以自辩的"帽子",标上居心叵测的动机。
"解禁股"和"再融资"带来的冲击首先证明了投资者对股票的无限供应特性估计不足。股票不比钞票,钞票的发行要受到"反通胀"哲学的限制,而股票的发行却没有这个问题,所以在西方成熟市场,股票"无限供应"的弹性对应的股票发行是低市盈率和低发行价。但长期以来,中国的股票发行采取的是"供应量的控制 ",即发行很少的股票,制造股价繁荣,比如中国石油的总股本是1830亿股,但现在的实际流通A股是30亿股,只占总股本1.64%。工商银行的总股本是 3340亿股,流通A股是91亿股,只占总股本2.7%。中国人寿的总股本是282亿,实际流通股本只有8亿,只占总股本3.2%。而这一长期的控制性的做法造成了一种长期性的错觉,使得投资者养成了一种在"相对的供应控制的阶段"的投资眼光,而股权分置改革恰恰改变了这种相对供应控制,一旦大量股票解禁,高股价无法抵御这一"无限供应"的风险,因为股改里并不存在"供应量的协议"。
在国内,股票市场正在越来越猛烈地接受债券市场带来的"资金分流"的挑战。一般而言,债券有利息,股票有分红,但股票有"转手买卖"和"控制权收益",于是,在息率上,债券高于股票2-3点是正常的。但如果息差继续扩大,就会造成资金主体对风险和收益的重新估算。现在,中国上市公司总体分红水平停止上升的概率越来越大,上市公司的息率水平只有1.1% (如果考虑投资者在高印花税后的交易成本,净息率更低),它面对的是信用债已经突破6%水平以上的债券市场,这种扩大的息差必定造成资金的分流和投资主体价值坐标的重新设定。
境外市场泡沫破灭不仅对国内股市有向下拖动作用,同时也产生越来越强烈的替代和比较效应。平安的融资计划仅仅被肤浅地解释为"圈钱",或者用可怕的民族主义腔调进行"侮辱"(将平安勾勒为汇丰附庸,尽管汇丰占其A+H股的总股本的16.78%, 但却将汇丰说成是控制48%的大股东,融资是为了弥补汇丰在次贷上的亏损),而没有做理性的考察。平安融资行动恰恰反映的是它利用境内外两个市场不同的市盈率和估值进行合理"套利":国内泡沫太高,可以融钱,而境外资产便宜,则可以收购,这样可以提升企业价值。精明的平安的"套利"举动反映了中国资产在全球资产池里面的命运:它目前还是高估的;它的命运是减持。
基本的规律有如天道运行,恢恢而无误。即使日后中国真的降低印花税税率(或改为单边征收);将QDII转向回投,增大资金面;在大小非解禁比较密集时期,调配好新股发行的节奏;对待上市公司的再融资申请,掌握好审批节奏与额度等等都无法阻挡中国股市资产的基本命运。中国股市估值不能跟自己的过去峰值比(认为现在跌幅已经剔除了泡沫),而是在其他资本品的替代和全球市场坐标下寻找属于自己的合理位置。
A股未来难靠供求支持
今年至今为止，共有四十四只A股申请第二次集资，涉及资金2600亿元人民币，平均每间约60亿元人民币（去年共一百九十间A股完成第二次集资，共
3940亿元人民币）。沪深A股由去年10月高峰至今已回落30％，昨天内地证监公开谴责上市圈钱？A股（何谓正常集资行为？何谓圈钱？内地证监又冇明确
规定）；再加上非流通股变成全流通，估计今年A股市场？资金负担约2万亿元人民币，另有1万亿元来自发债，即合共3万亿元人民币。过去全流通股一般只占总
股数5％，今年第一季开始逐渐增加至25％，即未来A股股价不能再依赖供求关系支持，而系来自公司业绩。
2006年起中央政府反对高能耗及高消耗资源行业，但去年中国铝生产量上升47％、不锈钢上升38％、锌上升22％。由于内地资源不足，只有从全球
入口原材料，例如铝矿砂去年入口升幅达145％、镍矿砂入口升幅312％，令全球矿砂价及航运费都急升，例如今年4月1日起铁矿砂价再升65％。去年7月
1日起中国政府已由出口退税转为出口抽税，加上今年新劳工合约令成本上升15％，而人民币有可能升值10％，亦促使煤价大幅上升（中国70％能源来自
煤）。中国未来对原材料？需求会否一如以往？
以不锈钢为例，过去中国生产不锈钢较美国便宜300美元一吨，令中国成为不锈钢出口大国。去年7月1日起出口退税渐取消，到去年底反征出口税5％，
今年1月1日起征出口税10％；再加上今年人民币升值、劳工成本上升及铁矿砂加价65％，最终令中国生产？不锈钢价格反较美国贵100美元一吨。估计中国
渐渐唔再系不锈钢出口大国啦。
今年4月1日起一线地区例如广东省，最低工资加10％，至860元一个月；加幅最大系西藏，今年1月1日起加47％，至730元一个月。再加上新生
效？劳工合约（令每个工人成本每月多150元），以及提供廉价宿舍及膳食，即广东省劳工真正成本达1200元人民币一个月，较邻近国家偏高。珠三角一带？
香港厂商如新设工厂，将考虑越南、柬埔寨、印度、斯里兰卡……唔会再进一步投资珠三角一带矣。即系话，中国由出口带动GDP高增长期到2008年真正面对
转型，至于能否由内需取代？木宰羊。由于中国财富75％由国家拥有，未还富于民前，机会低D；再加上去年偏高？股市及楼价，进入2008年，出现类似
1981至84年香港经济因由出口带动转为内需带动前？「产前阵痛」机会好大。
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Post by richardtian 发表于 2008-2-28 23:53:00
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